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　　回顾2025年，原油市场在供需格局深度调整与地缘政治多空博弈的共同作用下，整体呈现出重心下移、宽幅震荡的下行态势。布伦特原油期货价格从年初的76美元/桶累计下跌约20%，至年末收于61美元/桶；WTI原油则从年初水平下跌20.12%，最终收报57美元/桶 。这一价格走势受石油输出国组织及其盟友（OPEC+）产量政策的战略转向、全球宏观经济背景下需求预期的疲软以及非OPEC+产油国产能的稳步释放等多重因素影响。

　　2025年上半年，市场的主导逻辑在地缘政治溢价与宏观衰退风险之间剧烈切换。一季度，特朗普就任美国总统，其推行的关税政策引发了市场对全球贸易增长放缓的担忧，油价一度承压下行 。OPEC+ 3月宣布4月起如期增产，油价承压下行；随后美国强化对伊朗和委内瑞拉制裁，地缘局势升温，油价反弹。进入二季度，市场风向再次发生转折，二季度，OPEC+在4月初超预期扩大增产，特朗普关税战引发衰退担忧，油价破位下跌；6月伊以冲突爆发，地缘风险溢价推动油价短期冲高，布伦特油价触及年内高点。2025年下半年，供给端持续宽松逐渐演变为市场的主逻辑，地缘事件对油价的边际拉动作用显著减弱。随着中东局势的阶段性降温，市场关注点回归库存基本面。受OPEC+持续增产及美国原油库存累积影响，全球石油市场进入累库周期，油价连续阴跌 。此时，由于俄罗斯原油在制裁背景下主动降价寻求市场，乌拉尔原油（Urals）较布伦特原油的折价在12月中旬扩大至35美元/桶，进一步拉低了全球油价中枢 。12月末，尽管美国对委内瑞拉制裁的进一步强化带动了微弱回升，但全年供应过剩的格局已成定局。

　　三只基金的策略异同：嘉实原油是最纯粹的WTI原油商品基金。重仓USO，主要押注WTI原油的短期爆发力，受移仓损耗影响最直接，适合短线博弈。南方原油策略较稳健，严格执行“WTI+布伦特”双轮驱动，且引入了OILUSA（恒定期限策略）这一抗损耗神器，旨在通过分散市场和优化持仓来平滑长期风险。易方达原油是策略优化派，重仓DBO（优化展期策略）和多合约ETF，试图通过筛选移仓成本最低的合约来主动降低损耗，追求在长期持有中略微跑赢传统被动基金。

　　目前市场上海外油气股票类基金跟踪的业绩基准主要是标普和道琼斯发布的四个能源相关的指数，虽均聚焦能源领域，但在覆盖范围与加权方式上存在显著差异。标普油气上游与道琼斯美国石油均专注美国上游勘探环节，但前者采用等权重机制，中小盘股占比高、持仓分散且弹性最大，后者采用市值加权，高度依赖康菲石油等龙头表现；标普能源行业指数代表美国大盘能源股，受埃克森美孚与雪佛龙双巨头主导，走势跟随美股大盘风格；而标普全球石油则是唯一的全球全产业链指数，覆盖欧美石油巨头，抗风险能力最强 。

　　海外原油基金的申购限额较为严格，其核心原因在于QDII外汇额度的稀缺。易方达原油、富国标普石油天然气直接处于“暂停申购”状态，而华安石油、南方原油、嘉实原油及华宝油气虽名义上未停牌，但状态为“暂停大额申购”，限额被死死卡在2元、10元或100元。这种“橱窗式”额度意味着基金公司外汇已耗尽，实质上已没有有效额度供新资金配置。广发石油限额500元，仅能满足极小额的日常定投，无法实现快速建仓。目前场外大资金的唯一通道仅剩博时标普石油（限额50万）以及不限购的诺安油气和嘉实标普石油天然气勘探及生产精选行业。国内油气股票均可开放申赎。

　　本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

　　姚紫薇：金融工程及基金研究团队首席分析师，上海财经大学硕士，厦门大学统计学与数据科学系行业导师、中证报金牛奖专家评委。历任兴业证券金融工程分析师、招商证券基金评价业务负责人，2024年加入中信建投研究发展部，深耕基金研究、资产配置、财富管理、数字化建设、大模型应用等领域，主导开发招商证券研基实验室、中信建投智研多资产配置+平台（网址：）。多次获得团队荣誉，获得2020年新财富最佳分析师金融工程方向第3名，2021年新财富最佳分析师金融工程方向第2名。